文｜医线Insight 雨山
编辑｜乔雨林
随着GE医疗2026年上半年财报压轴登场，GPS三巨头的半年业绩拼图终于完整落定。
总的来看，三家医疗业务营收合计一举冲破300亿美元大关。
在中国区市场上，西门子医疗以12.2亿美元领跑，GE医疗紧随其后斩获11.5亿美元，飞利浦则收入6.9亿美元。
数据来源：三家公司财报，注：西门子医疗上半财年为2025年10月—2026年3月
但比业绩数字更值得关注的，是财报背后逐渐显现的行业新风向。
根据财报，西门子医疗打破了影像、瓦里安与先进治疗之间延续多年的业务边界，将瓦里安、先进治疗和超声整合进全新的“精准治疗”部门。
GE医疗也同步调整业务架构，将影像与高级可视化解决方案合并，成立“高级影像解决方案”部门。
前者试图打通诊断与治疗，后者则进一步强化大型设备、软件与临床工作流之间的协同。
这显然很难用普通的“部门重组”来概括。
组织架构，往往是企业战略最诚实的投影。当两家巨头在同一时期重新划分业务版图，变化所指向的，正是传统医疗器械增长模式的松动与重构。
再把飞利浦近年来剥离家电业务、全面转向健康科技与互联护理的发展路径放进来，传统“GPS”三巨头的新方向已经愈发清晰。
过去，依靠销售CT、磁共振、监护仪等硬件设备驱动增长的模式，正变得越来越难以为继。
医院预算逻辑的变化、中国市场集采带来的压力，以及全球供应链的不确定性，正从多个方向压缩传统硬件业务的增长空间。
面对旧模式的天花板，巨头们开始重新集结资源。
资金加速流向软件、AI、临床工作流、核药与精准治疗；业务边界从放射科不断延伸至手术室、介入室和院外门诊；收入模式也从一次性设备销售，逐步转向订阅服务、持续运维和高频复购。
一个新的趋势正在形成：设备正成为诊疗流程的入口，软件逐渐承担起连接数据、设备与临床决策的核心角色，诊断与治疗也开始加速融合，走向一体化的业务体系。
医疗器械行业沿用多年的增长公式，正在被重新书写。
01 旧模式告急： 三股力量逼大象转身
GE医疗与西门子医疗2026年上半年的数据，已经把硬件模式的压力摊在桌面上。
供应链先让薄利产品失血，中国市场再改写耗材生意的利润公式，医院采购端则把竞争标准从设备参数推向临床效能。
三股力量叠加，终于逼着大象转身。
首先是利润端，纯硬件售卖模式先露出软肋。
GE医疗的PCS业务，集中呈现了纯硬件生意的困境。
这个部门主要销售监护仪、生命支持设备等产品。2026年上半年，PCS名义营收下降10.0%至13.79亿美元，第二季度单季降幅扩大至13.3%；部门息税前利润录得亏损1600万美元，利润率降至-1.2%。
数据来源：GE医疗2026年上半年财报
问题并不只在需求端。GE医疗在管理层讨论中把原因指向“运营和订单交付挑战”。中东等地的地缘政治动荡扰乱物流，内存芯片、货运等环节的通胀与短缺继续推高成本。
对本就利润有限的监护仪和生命支持设备而言，每一次延期交付、每一轮运价上涨，都会迅速吞噬利润。
这组数字暴露出重资产硬件的脆弱性。生产依赖全球零部件网络，交付跨越多个市场，售价又面临激烈竞争。
设备越标准化，企业越难把新增成本转嫁给医院。
于是，过去用规模换利润的逻辑，开始失灵。
其次是中国市场，集采正在重构业务利润。
如果说供应链冲击削弱了硬件业务的韧性，中国市场则直接触碰到跨国巨头的利润腹地。
2026年上半年，西门子医疗在中国的营收下降12.9%至10.74亿欧元；按可比口径计算，降幅为7.1%，并拖累亚太区出现负增长。
数据来源：西门子医疗2026年上半年财报
压力最集中的部门，是体外诊断。
西门子医疗在财报中承认，中国市场的疲软影响超过预期。集中带量采购持续扩大，价格与数量管控加快落地，带来公司所称的“结构性变化”。
结果是，诊断部门上半年名义营收下降10.1%至19.69亿欧元，调整后EBIT利润率从上年同期的7.0%降至1.5%，利润仅剩2900万欧元。
数据来源：西门子医疗2026年上半年财报
要知道，体外诊断长期依靠“设备+耗材”的模式。设备进入医院后，试剂和耗材不断产生后续收入。
集采压低价格，也改变采购数量和节奏，高频复购的利润基础随之松动。
西门子医疗因此在上半年计提6300万欧元重组费用，并产生4800万欧元遣散费，重组和裁员首先落在诊断业务。
迈瑞、联影等本土企业的竞争力上升，又与集采常态化叠加。跨国巨头曾经熟悉的中国市场，正在从高利润增长极，转成一场产品力、成本和本地化能力的综合考试。
最后是采购换挡，医院开始为“效能”买单。
更深的变化发生在医院内部。全球医疗系统预算趋紧，院端采购越来越关注一台设备能否缩短检查时间、提高科室周转、减少重复操作，并融入既有的信息系统和临床流程。
“多几排CT”“更高分辨率”仍有价值，却很难独立构成采购理由。
医院希望得到一份能够落地的整体方案。设备如何连接数据，AI如何辅助判断，影像如何进入治疗环节，系统最终能为科室节省多少时间和成本。
西门子医疗把机电产品、医疗电子、电源与真空等底层能力剥离为共享技术中心，前端则围绕影像和精准治疗重新组织。
这个动作释放出明确信号：底层制造仍然重要，但决定差异化的环节已经前移到临床场景、工作流与整体解决方案。
当客户按“效能”采购，企业也必须按“场景”组织。以CT、超声等单一品类划分部门的旧架构，很难回答医院跨科室、跨设备的提效需求。
02 押注软件： 22.93亿美元买下一套“操作系统”
旧模式承压之后，资本流向最能说明巨头的下一步。
GE医疗给出的答案，是一笔22.93亿美元的全现金收购。
2026年3月18日，GE医疗完成对医学影像软件公司Intelerad的全资收购，交易价格为22.93亿美元，约合人民币165亿元。
Intelerad提供医学影像软件和数字化企业工作流解决方案，在院外门诊护理场景中占有重要位置，收购完成后被纳入新成立的高级影像解决方案部门。
这笔交易最值得关注的，是究竟买了什么。
收购对价分配显示，GE医疗获得的应收账款约为3900万美元，厂房设备仅约900万美元；账面确认的商誉达到16.29亿美元，无形资产达到8.45亿美元，主要对应开发技术、客户关系与商标。
超过20亿美元资金，主要投向代码、技术、客户网络和工作流入口。
对一家以大型影像设备见长的公司而言，这是一场清晰的资产重估，工厂和设备仍是基本盘，软件与数字生态正在获得更高的战略权重。
GE医疗的动作还在继续。2025年底，公司以9800万美元首付款、外加3500万美元对赌安排，收购脑部AI影像分析公司icometrix。后者利用AI为阿尔茨海默病等神经系统疾病提供影像分析，相关平台正在被整合进GE医疗的MRI系统。
从Intelerad到icometrix，GE医疗试图补齐两层能力。
一层连接医院内外的影像工作流，一层把AI分析嵌入具体设备和疾病场景。大型设备由此成为软件和服务的入口。
这种“去硬化”已经开始反映在收入结构中。2026年上半年，GE医疗产品销售收入为67.62亿美元，同比增长6.0%；服务销售收入为36.64亿美元，同比增长7.6%，增速高于产品业务。
数据来源：GE医疗2026年上半年财报
公司在财报中指出，Intelerad并表以及新增客户订阅、维保合同，推动了服务收入增长。与此同时，投入也在上升：上半年销售、一般及管理费用增加1.66亿美元，研发费用增加2300万美元。
软件业务前期需要持续投入，商业吸引力则来自收入的连续性。设备销售往往集中在采购和交付节点，SaaS订阅、AI授权、维保合同能够把客户关系延长到整个使用周期。一次交易由此变成多年服务，现金流的可预测性也随之提高。
西门子医疗的重组同样把“医疗人工智能”和“患者数字孪生”列为三大核心支柱中的两项。
两家公司虽然选择不同路径，目标却逐渐靠近。把设备、数据、算法与临床流程连接起来，成为医院日常运行中难以替换的一层基础设施。
这场竞争的关键，在于谁能掌握影像数据的流动方式。
设备可以更新，算法可以迭代，医院一旦把数据接口、科室流程和人员习惯接入某个平台，替换成本会迅速上升。
巨头所争夺的，已经从一台设备的订单，扩展到医院的长期工作流。
03 诊疗合流： 影像设备走进手术室
软件构成一条隐形战线，精准治疗则把竞争推向临床一线。
影像设备的角色正在发生变化，它既负责发现病灶，也开始参与穿刺、介入、放疗等治疗环节。
西门子医疗把瓦里安、先进治疗和超声合并为精准治疗部门，表面上是业务归类，实质上是顺应临床边界的移动。
过去，CT和核磁主要服务放射科，承担诊断任务；外科、介入科和放疗科负责后续治疗。
随着微创手术与靶向治疗普及，影像开始进入手术室和导管室：超声引导穿刺，DSA引导心血管支架植入，实时影像参与肿瘤精准放疗。影像从检查工具升级为治疗导航。
这也解释了西门子医疗为何把看似分散的业务放进同一部门。
瓦里安提供肿瘤放疗能力，先进治疗覆盖血管造影机、移动C臂等设备，超声则广泛参与术中引导。
三者连接后，公司能够围绕肿瘤科、心血管中心等完整场景设计产品组合。
财报数据为这套逻辑提供了阶段性验证。2026年上半年，精准治疗部门实现营收33.06亿欧元，同比增长5.3%，美洲区表现尤为强劲；调整后EBIT利润率由上年同期的13.7%升至14.1%，息税前利润达到4.66亿欧元。
公司把利润率提升归因于产品组合优化和业务组合效应。
其含义在于，单台设备的价值有限，多个产品和服务围绕同一临床路径组合后，客单价、协同效率与客户黏性都会上升。西门子医疗销售的对象，逐渐从一台设备扩展到一个科室的解决方案。
GE医疗在诊疗一体化上的关键落子，是PDx药物诊断业务。
2026年上半年，PDx营收达到16.12亿美元，同比增长18.4%，可比有机增长12.3%；部门息税前利润达到4.46亿美元，利润率为27.7%。
这一水平明显高于高级影像解决方案部门的13.5%，也与PCS的-1.2%形成鲜明对照。
数据来源：GE医疗2026年上半年财报
增长主要来自核药和造影剂。2025财年，GE医疗以2.71亿美元现金加原有股权公允价值重估，对日本放射性药物企业NMP的总估值达到约5.77亿美元，并收购其剩余50%股权，实现全资控股。
NMP的产品用于神经学、心脏病学和肿瘤学的分子影像，包括PET-CT在阿尔茨海默病等疾病中的应用；公司同时研发诊疗一体化放射性核素。
完成并表后，GE医疗获得日本市场准入，也把业务链条从影像设备进一步延伸至放射性药物。
这条链条的商业价值十分直接。PET-CT、PET-MR等高端设备需要造影剂和靶向放射性示踪剂配合，药物会持续消耗并反复采购。
设备贡献一次性大额收入，核药和造影剂提供高频复购，两类业务由此形成更稳定的组合。
从影像设备到分子影像，再到核药，GE医疗正在把“看见病灶”与“精准治疗”接入同一条价值链。
药械协同，也成为硬件增长放缓后最有想象力的入口之一。
04 资本防线： 重组之外的腾挪
技术路线决定未来，财务动作则帮助巨头穿越当下。
2026年的两份财报中，关税退款、重组费用、股票回购与股权分拆共同构成另一条线索：企业一边寻找新增长，一边加固利润表和资本市场预期。
GE医疗财报披露，2026年2月，美国最高法院裁定《国际紧急经济权力法案》未授权总统征收相关关税，美国海关于4月启动退款程序。
截至2026年6月30日，GE医疗已经收到1.07亿美元现金退款，并确认3800万美元应收退款。
相关裁决在第二季度共形成1.29亿美元税前收益（包含针对2025年的1.06亿美元及2026年的2300万美元），通过冲减销售成本，叠加销量增长与产品提价等因素，共同推动公司毛利率提高了150个基点。
这是一笔明显的一次性收益，却足以改变单季利润表的观感。西门子医疗也在中期报告的“风险与机遇”部分，将该裁决列为新的利润机会，并关注退款进展。
面对复杂贸易环境，跨国公司的财务与法务能力，同样构成经营韧性的一部分。
成本压力之下，GE医疗上半年产生7600万美元重组费用，主要用于裁员和削减设施。与此同时，公司投入3亿美元回购470万股股票，用资本动作稳定市场信心。
数据来源：GE医疗2026年上半年财报
西门子医疗面对的课题更复杂。母公司西门子集团计划把持股比例降至少数股权，西门子医疗将由此退出集团合并报表。最新时间表显示，这项历史性分拆计划在2027年2月股东会上敲定。
独立带来自主空间，也伴随高昂成本。西门子医疗仍欠母公司（西门子集团）约145.39亿欧元债务，财报还提示了IT系统、采购结构和品牌分离的风险。
此时合并部门、重组诊断业务、压缩成本，既是在调整经营结构，也是在为独立面对资本市场做准备。
重组因此具有双重含义。
业务层面，资源向精准治疗、AI和软件集中；资本层面，公司需要一个更清晰、更高效、更容易被投资者理解的新故事。
综上可见，GE医疗、西门子医疗与飞利浦的同频变阵，勾勒出医疗器械未来十年的三条主线。
其一，医疗AI和软件掌控工作流。
其二，核药与分子影像推动诊疗一体化。
其三，精准治疗设备深入手术和介入场景。
这些方向共同指向一个变化。医疗器械公司的价值，越来越取决于能否连接设备、数据、药物和临床流程。
硬件仍是入口，却难以单独构成终局。真正稳固的竞争力，来自算法能力、数据平台、科室协同和持续服务。
这也给中国医疗器械企业提出了更高要求。
联影、迈瑞等企业凭借硬件突破、成本优势和本土市场持续扩大份额，但下一阶段的胜负，取决于能否将设备连成生态、让AI嵌入临床工作流、打通诊疗边界，并构建药械协同的持续收入模式。
只完成机器的国产替代，全球竞争仍可能受制于软件平台、数据接口和临床生态。硬件追赶正在接近深水区，能力建设需要继续向云端、算法和精准诊疗延伸。
从这个维度看，医疗器械行业的旧王座已经松动，新的竞争才刚刚开始。
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